首先声明本人不是老股民，因为所从事行业的原因比较关注一些国内的医药上市公司。只想从公司产品结构和局部的销售情况谈一点自己的看法。本篇主要针对*002262*医药，生物制品*谷方庆的分析文章发表一些对恩华药业的观点，供大家参考。不代表投资意见。

（黑体字是原文）

1、核心观点：作为中枢神经药物市场的龙头企业（不能称为龙头企业，目前还只有一些主要神经科产品的原研厂家如礼来，诺华，西安杨森能在该领域称得上龙头企业。），其价值以市值去衡量更为合理；我们判断未来3-5年，恩华药业市值有望超过50亿元，而目前仅10余亿的市值显然是低估了该公司的战略价值，长期投资建议增持。（就现有的产品结构来说，销售能保持每年百分之20的速度已经很不错了）

 

2、中枢神经药物属于典型的控制型市场，高壁垒、高毛利、竞争强度有限；相对国外超过600亿美元的市场，国内尚处于起步阶段；随着社会生活方式的改变，人们对精神疾病的认识更为清晰，中枢神经类药物的需求迅速上升，行业面临极其广阔的发展空间，给公司带来前所未有的发展机遇。（如果没有原研产品，是谈不上前所未有的发展机遇，只能补缺一些市场空白）

 

3、公司产品储备丰富，梯队合理，成长路径清晰。未来三年，主打产品力月西、思利舒等产品销售规模有望先后上亿，推动公司进入快速发展时期，净利润复合增长有望超过50%；而新品齐拉西酮、普瑞巴林等，市场前景看好，有望推动公司发展再上新台阶。

   （恩华公司现有的力月西（通用名：咪达唑仑注射液），思利舒（利培酮片）主打产品均属于仿制药，且国内仿制的厂家已经很多。加上市场容量有限，及本身的产品周期较短。咪达唑仑尚属于严格的处方药，使用范围更窄。因此以上产品销售规模上亿的可能性很小。

    此外个人反而看好恩华的利鲁唑片：一种中枢神经系统药品，唯一得到美国FDA批准的治疗肌萎缩侧索硬化症的药物。20世纪90年代进入市场。早期使用利鲁唑可显著延缓患者存活期。目前国内独家仿制，能保持较高的利润。

 

4、盐酸埃他卡林为公司拥有自主知识产权的国家抗高血压1.1类药物，可以与销售额达48亿美元的主流产品活络喜相媲美，很有可能成为抗高血压重磅产品。目前该产品已经完成三期临床，预计将于2008年底、2009年初获得生产批文，成为公司股价催化剂。（对埃他卡林销售过于夸大）

 

5、主要风险：国家对公司产品降价将对公司盈利产生重大影响；新药审批日益严格，公司新产品上市可能会慢于预期；尽管我们对公司主营业务收入和盈利的增长速度做了尽可能保守的预测，但仍然有低于预期的可能。

    综合意见：恩华药业作为中枢神经药物市场的专注者，成长路径清晰不错。

但我认为制约公司快速发展还有两个重要因素：1：公司的营销能力薄弱，良好的营销队伍尚需1-2年才能成熟。对高层医生队伍的影响低。2：神经系统的疾病治疗观念变化较快，缺乏原研能力会导致仿制跟风很吃力。这也是绝大部分国内厂家的最大短板。

因此综合考虑，公司如果经营管理良好，会保持一定幅度的增长，但不会太快。原文缺乏对恩华药业的产品结构的深入分析，对行业判断过于乐观，对恩华药业的业绩的预期有过分夸大之嫌。

目前股票的市盈率仍偏高。
                                                           ---覃
广州百济新特药房  作者： 覃杰  
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